事件:福建水泥发布3季报:2011年1-9月公司实现营业收入137518万元,较去年同期增长49.3%,实现归属母公司所有者净利润11243万元(去年同期为-8884万元),EPS为0.294元。
2011年7-9月公司实现营业收入50252万元,较去年同期增长39.1%,实现归属母公司所有者净利润2068万元(去年同期为-1762万元),EPS为0.054元。Q1、Q2、Q3分别实现EPS为0.06、0.18、0.054元。
点评:产能利用率低于预期,下调全年销量预期。根据数字水泥网数据,公司3季度熟料产量97万吨,测算运转率75%左右,略低于预期。公司3季度大致实现126万吨销量(7、8、9每月出货量约42万吨),加上上半年218万吨销量,前3季度共销售344万吨。我们将公司全年销量预期从526万吨下调至 500万吨。
产能冲击、需求减弱共致价格走低。下半年以来,福建区域已投产及即将投产的新型干法生产线近9条,短期产能冲击较大。加上整个华东区域3季度需求减弱,公司3季度出场均价环比出现下滑。我们测算3季度水泥销售均价约393元/吨,环比Q2下滑了近20元。
吨成本上升,管理费用略有改善。3季度吨产品成本约312元,环比2季度上涨10元,煤价上涨、产能利用率不高应是主因。吨水泥管理费用30元,环比略有改善。吨水泥销售费用环比持平,同比去年因会计政策原因明显降低。
盈利仍未见底。我们一直认为2011、2012年供给端没有市场预期的那么乐观,见表2、表3。房地产投资的下滑是需求端最大的风险,我们预计明年上半年公司的盈利能力见底。
下调盈利预测及评级:我们下调11-13年EPS分别至0.39、0.73、1.23,暂下调公司至“中性”评级。
风险提示:紧缩超预期导致需求下降;落后产能淘汰低于预期